物流企业上市:跟风未必可取,稳健方为正道

2015年已经过去，纵观 2015年物流行业十大热门事件，申通借壳艾迪西主板上市成为“民营快递第一股”无疑能够挤进前五。而事实上，回顾快递企业的上市之路，申通并非是第一个吃螃蟹的企业，早在2011年8月，EMS就向中国证券监督管理委员会提交了上市申请，后来于2013年12月因 EMS战略调整才撤回了IPO材料。申通借壳上市可谓是一石激起千层浪，在接下来的2016年里，预计将会有更多的物流企业陆续上市，走上资本化的道路，其中就快递行业来说，圆通、中通和德邦可能会登陆主板，韵达与全峰快递可能登陆新三板，而EMS和顺丰在未来几年内韶关到运城物流也将会上市。各企业将会借助资本力量突围，构建新壁垒。

主板上市难 新三板成物流民企上市香饽饽

截至2015年年底，主板挂牌上市物流企业（不含国企注资企业）有32家，而新三板挂牌上市物流企业共43家，43家物流企业均为中小型民企。相比主板挂牌上市，新三板备受物流民企青睐，主要取决于以下两个原因：

第一，新三板挂牌门槛比主板低。相比较主板严苛的审核机制，企业在新三板挂牌的量化指标只有经营满两年这一条，对企业的盈利、资产和股本等财务数据却无硬性的规定。如此，对企业来说，选择在新三板上市确实是一条捷径。

第二，物流企业自身短板拖慢主板挂牌上市进程。早在申通之前，宅急送、EMS、德邦和圆通就已经启动过主板挂牌计划，后来因为各种原因而都让上市计划流产。物流企业主板上市难，除了是因为要满足主板对拟上市企业在盈利、资产和股本等财务数据上的要求外，还和物流行业自身的特殊性有关：

1）物流企业资产问题。在涉及到物流仓储等环节，物流企业往往会采用租赁、不合规买卖等方式解决问题。例如，在仓库所有权这一问题的讨论上，物流企业租赁或买卖的仓库很多采用自搭棚或者自建房等形式，而这类型的仓库往往又是不合规无产权，这就使得证监会在调查物流企业资产的过程当中困难重重，从而有可能导致上市计划延后或者搁置。

2）家族式管理随意性较大。主板对拟上市企业的董事会及管理层有硬性规定最近三年之内未发生重大变化。由于物流民企大多数是家族式经营，在公司管理方面随意性较大，自然对主板上市审核构成一定的障碍。

3）车队所有权问题。物流企业为保证资金流，在卡车等大件高价运输工具的投入上会十分慎重，采用租赁、司机加盟等方式往往构不成企业车队自身的核心竞争力。这对主板挂牌的资产审核又是一大阻碍。

以上三点是物流企业主板挂牌难的三个主要短板。物流企业要在主板成功挂牌，不仅要满足盈利结果，还要对盈利的过程负责，捉到老鼠的同时，还必须是一只“白猫”。只注重盈利而忽视了过程的规范化，不按照游戏规则来玩，这就是许多物流企业主板挂牌难的本质原因。

比较下来，新三板挂牌少了许多繁文缛节，并且物流企业在新三板上市可谓有百利而无一害。新三板上市的价值在于： 广州到许昌物流

第一，标准化企业股权。通过新三板改制，可将家族式民企变为能够达到资本市场最基本要求的企业。如果主板上市企业有收购计划，相比非挂牌企业来说，新三板挂牌企业也更加有优势。

第二，提高知名度和投资人的发现度。物流企业在新三板正式挂牌之前，也需要通过律师所、会计、券商等机构的认证，如此，挂牌企业相比非挂牌企业而言多了第三方信誉保证，必然更受投资人的青睐。

第三，具备一定融资能力。和主板挂牌上市相比，企业在新三板挂牌，融资能力固然是十分弱。新三板挂牌企业的融资能力取决于企业自身的经营状况，而非企业是否已经登陆新三板。

第四，为转板做准备。通过新三板审核的企业，以后在实施转板过程当中，在审核力度上和非挂牌企业肯定会有所不同。不过，考虑到新三板作为一个国家扶持和鼓励互联网企业融资的平台，物流企业若想把新三板作为跳板，其过程估计会很难。

以上种种，新三板自然成为物流企业上市路上的香饽饽。对物流企业来说，核心在于时效性，通过新三板挂牌上市，抢得先机融资，提高企业曝光度，借助资本突围，从而构建新壁垒，也是水到渠成的事情。新三板外企业摩拳擦掌、跃跃欲试，而板内却是千头万绪、入局者迷。佛山到伊春物流

新三板交易低迷融资功能名存实亡

根据《2015年新三板深圳企业投资价值分析报告》，截至 2015年12月10日，共4612家企业在新三板挂牌，以传统制造业为主。挂牌的新三板企业经营水平却是良莠不齐。其中位列新三板市值第二的中科招商总市值超300亿元，而普点科技2015年上半年营业收入仅36.8万元。根据报告，就深圳市新三板挂牌的201家企业来看，做市企业仅占13.2%，而相当大一部分企业处在“有价无市”的状态。国内首个新三板增值服务平台三板虎首席分析师杨群表示：“美国纳斯达克成立23年来，上市企业中已经有1.3万家退市，平均下来每年有600家左右。相较而言，我国新三板的退市空间还是相当大。”杨群还透露，“深圳新三板挂牌的企业当中仅49家有望进入创新层，其余87%以上的企业将沦为僵尸股。”

对在新三板挂牌上市的物流企业而言，也并没有逃出“有价无市”的怪圈。据有关人士透露，目前在新三板上市的43家物流企业当中，有相当大一部分企业是通过企业内部股东之间进行股票买卖，通俗来讲就是把左口袋的钱放到右口袋里面，资本没有流通，板内一潭死水，挂牌上市融资增值的口号名存实亡。主要原因如下：

第一，企业自身经营状况。由于企业在新三板挂牌没有盈利、资本和股本等财务数据的硬性要求，故登陆新三板的企业经营情况悬殊也就在所难免。盈利出众的企业自然备受投资人关注，即便是在融资能力不如主板的新三板当中，也能够如鱼得水，相反，表现平平的企业“有价无市”也就不难理解。 第二，新三板账户开设门槛高。就个人投资者在新三板开户来看，必须满足以下条件方可：

1）需2年以上证券投资经验，或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景。

2）投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值在500万元人民币以上。证券类资产包括客户交易结算资金、股票、基金、债券、券商集合理财产品等，信用证券账户资产除外。

以上条件相比主板来说，新三板的门槛确实是高得多，一般只有专业的投资人才会触及该市场，所以新三板的活跃度相对来说比主板低。大气候的不景气自然造就了在新三板挂牌上市物流企业交易的低迷。

任何技巧都是黔驴技穷稳健经营才是正道

根据主板和新三板各自的特点，做个不大恰当的比喻，主板就好比中国的大学，实施严进宽出，而新三板则更像国外的高校，更多的是宽进严出，不能就此论断哪种模式更好。对企业而言，处在不同阶段，应因地制宜地做出选择。选择主板上市的物流企业，在上市之前应该对以下指标做出预评估，以免判断失误导致上市搁置，浪费人力物力：

第一，企业连续三年经营情况。主板对拟挂牌企业盈利要求是最近三个会计年度净利润均为正数且累计超过3000万元。资本要求是最近一期末无形资产（扣除土地使用权后）占净资产的比例不高于20%。这两个要求为硬性指标，企业能够根据报表直接得出结论。

第二，企业资产合规化情况。涉及到仓库、配送中心以及车队等固定资产，企业有必要在上市前对其做出评估，寻找合格供应商提供该项资产服务与认证，确保资产符合证监会要求。

第三，企业连续三年股权情况。保证企业最近三年内，在主营业务、实际控制人以及董事及管理层上未发生重大变化。

对于选择在新三板挂牌的物流企业，核心命题则从能否挂牌转移至能否交易。由于买方不再是普通股民，而是深谙资本市场的投资人，这时候任何技巧都只是黔驴技穷，稳健经营才是正道。在决定上市之前务必清楚企业自身经营情况，如果只是为了跟风，望通过上市引起投资人关注，而对企业自身经营状况不置可否，到头来也可能只是雷声大雨点小，落得个“有价无市”。

无论是主板还是新三板，物流企业上市，目的都是希望通过资本融资以扩大企业的生态圈，继而构建市场壁垒。而在这之前，企业最重要的命题都是稳健经营，上市起到的作用不过锦上添花，绝非雪中送炭。